尽管年初以来A股仍在经历风格转换带来的“痛苦”震荡，但债券市场的表现可谓无与伦比。 2024年初至3月8日，10年期国债收益率下降27BP，中证全债指数年内上涨2.31%。

今年以来，10年期国债收益率持续下跌，从2.57%跌至2.29%，突破1年期MLF（中期借贷便利，目前为2.5%）。 同期，30年期长期国债收益率从2.57%下降至2.29%。 从2.83%回落至2.43%，甚至一度达到40BP，创下近10年来的历史新低。

反映债券基金收益率表现的WIND数据显示，今年以来（截至3月8日），市场上共有债券基金6019只，其中正收益5561只，占比92.39%。 债务型基金的总体中位回报率为0.95%，领先于混合型基金（-1.36%）和股票型基金（-1.56%）。 债券型基金中回报率最高的是鹏阳中债30年期国债ETF，回报率为8.52%，换算成成人回报率超过50%。 作为一只债券基金，这样的回报表现是惊人的。

债务基金的出色表现吸引了大量避险资金。 投资者在经历了2021年至2023年A股的“受伤行情”后，整体风险偏好明显减弱，期待获得“稳定的幸福”。 作为风险相对较低的债务基金，甚至可以获得超过股票基金的回报。 配置产品受到投资者青睐。 这个配置逻辑和最近流行的既能抗风险又能有不错成长性的股利策略是一样的。 WIND数据显示，截至3月8日，2024年新设立债券基金57只，基金份额合计980.79亿。 新设立的基金中，不乏募资超过70亿元的热门产品，如普安安盛普安利率债、招商中债0-3年政策性金融债等，更多的是像安信长兴增强型债券基金。 短短8个交易日就触发80亿元融资限额的爆款产品。

债券市场为何如此强劲？

债市走强背后最重要的逻辑是，当前国内宏观经济复苏仍需反复验证，需要低利率的支撑。 当前，国内经济正处于新旧动能转换的关键时期。 以房地产为代表的旧动能停滞，对我国经济复苏产生了一定负面影响。 无论是经济指标还是舆论情绪，本轮经济复苏的进展还有待观察。 2月份数据显示，制造业PMI为49.1%，低于荣枯线。 虽然CPI同比上涨0.7%，但PPI同比-2.7%，低于预期，表明制造业景气疲软。 在当前国内市场通胀率较低的背景下，名义利率仍有下行空间，以确保实际利率保持在较低水平，以支持经济活动的复苏。

其次，充裕的流动性是债市牛市的基础。 今年2月20日，央行非对称降息。 1年期LPR“维持”在3.45%。 5年期及以上LPR下调25个BP至3.95%，超出市场预期。 同时，2月20日大幅降准释放约1万亿元流动性，也表明稳健宽松的货币政策基调没有改变，MLF利率上调的预期依然强烈。未来会降低。

另外，从供需角度看，在持续降息以及去年中央提出的一揽子债务政策背景下，高息城投债和房地产债的供给以及高息资产进一步缩水，市场目前面临的“资产荒”形势可能比前几年更加严峻。 尽管目前长期国债利率已降至较低水平，但其利率水平相对于其他资产仍具有相对吸引力。

展望未来，债市能否持续看好？

从延长周期看，本轮债券牛市始于2023年3月，10年期国债收益率从2.93%平稳下跌至2.29%，屡创新低。 这只是去年三季度万亿特别国债大量发行引发的。 略有修正（2023 年 9 月至 10 月）。 从技术面来看，10年期国债收益率可能仍有一定的下跌空间。

回顾过去10年，我国债券市场的韧性明显强于股市。 熊市仅在2016年底至2017年中期和2020年4月至2020年底期间周期性出现，且持续时间不足一年。 其余时间基本都是这样。 向上，“多头做多，空头做空”。 近10年来，中证全债指数年复合收益率能够达到5.18%，超越同期上证综合指数表现。

过去几轮债市牛市中，2014-2016年市场，10年期国债收益率下跌超过220BP； 2018-2019年市场，10年期国债利率下跌约150BP； 2021-2022年市场，牛市波动较大，10年期国债收益率也分别下跌80BP左右。 因此，与以往牛市级别的市场相比，本轮下行仍有空间。 结合当前宏观经济复苏预期仍需加强、降准宽松政策仍值得期待的背景，债市有望继续看涨。

不少机构也对债券市场的持续表现持乐观态度。 华创证券表示，尽管中央加大投资、发行超长期特别国债会对长期品种供给产生一定影响，但一方面考虑到当前市场配置力依然较强，“资产荒”逻辑或许依然成立； 另一方面，今年可能仍存在实施降准、降息等总量宽松政策的预期。 中期来看，债券市场或将延续今年的牛市走势。 广发期货表示，目前基本面并未出现加速复苏的迹象。 政府工作报告公布的主要经济财政目标未超出市场预期，强于预期的政策潜在负面影响有所消退。 从需求端看，一季度是债券市场的配置旺季。 3月份，结合利率债发行节奏，债券市场资产匮乏的局面或将持续，将支撑债券强势延续。